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东软教育(9616.HK): 严重低估的 IT 教育龙头, “一体两翼”只等风来

2020 年是多事之秋,尤其是突如其来的疫情,各行各业都受到影响。但在这样的背景下,东软教育依旧取得相当不错的业绩进展,2020 年总营收 11 亿元人民币,同比增长 15%。利润方面扣除上市开支、股权激励和汇率波动带来的一次性影响,经调整后的利润为 2.76 亿元,同比大增 40.9%。

若再算上因为疫情退给学生的 3 千万住宿费,纯利润的增长可进一步提升到 56%。

营收结构看,公司 2020 年全日制高等教育服务收入 8.02 亿元,占比 72.8%,为主要的收入来源;继续教育服务收入同比大增 63.2%,达到 1.24 亿元;教育资源与数字工场收入 1.74 亿元,同比增长 16.8%,其中该项的子业务教育资源输出同比增长 165.7%,是未来轻资产模式的潜力业务。

整体看,东软教育独特的数字人才生态教育体系已经初步建立,将给未来的快速增长打下坚实的基础。

教育是一个很独特的行业,教书育人、传道授业是一件很伟大的事情,和商业结合到一起,如何做到不忘初心,同时实现更广泛的普惠教育?这可能是行业里普遍思考的问题,而东软教育是我认为比较靠谱的答案。

一、产教融合,夯实教育

东软教育是国内领先的 IT 类民办高等教育集团,运营三所大学包括大连学院、成都学院与广东学院,分布在辽宁、四川及广东三省,提供本科、专科、专升本课程。

这三所大学是东软的教育根本,沉淀了东软教育 20 年的经验积累,组成了东软教育的高等教育业务。

如果接受教育的结果无法让学生在社会发挥自己的才能,甚至找不到工作生存都成问题的话,这样的教育只是为了赚钱便是走了歪路,迟早会被淘汰。

因此办学质量是教育之本。

东软教育对办学质量极为重视,从结果来看,截至 2020 年 12 月 31 日,大连学院、成都学院、广东学院2020 届毕业生年度就业率分别为 91.3%、94.6%、91.2%,高于所在省份普通高校就业率平均水平。2020 届部分优秀毕业生就职于 IBM、网易、腾讯、京东、联想、松下、得力、迈克生物、字节跳动等知名企业,名企就业率约为 20%。

大连学院、成都学院、广东学院 2020 届本科毕业生平均薪酬分别为 5,572 元、5,228 元、5,285 元,专科毕业生平均薪酬分别为 5,045 元、4,836 元、4,045 元,在疫情影响就业市场的环境下,2020 届本、专科毕业生平均薪酬较 2019 年仍实现了逆势增长。

从办学评估的成果上看,2020 年东软教育的办学质量又得到了大幅提升。

东软教育与中国第一家上市的软件企业——东软集团(600718.SH)关系紧密,具备先天的深厚的产业背景优势,可将办学与产业紧密结合,形成了自己独特的产教融合的办学模式,与东软、IBM、联想、HP、Intel、阿尔派、埃森哲等 700 余家企业开展了广泛而有效的校企合作,通过与企业共建产业学院、共建专业、共建实验室、共建校外实践基地、共建师资等形式,以产教融合为驱动提升专业整体建设水平。

同时,许多校企合作企业坐落在大学及科技园周边,为学生提供更好的实践技能训练机会及就业前景,实现学生不出校门即能感知行业产业环境。公司与产业的紧密联系还体现在根据行业发展前沿以及人才市场需求灵活设置新专业,调整新的教学方案,学生毕业步入岗位即可应用所学。

国内的高等教育存在培养模式不均衡的现状,大都在培养研究型人才。但从人数需求量上,应用型人才需求更大。而产教融合、校企合作是培养应用型人才的有效手段。无论是对学生个人还是产业推进以及是社会贡献上都创造了实实在在的价值。

高等教育赛道的内生增长主要来自于学生人数和生均收入。

我国高等教育市场长期供不应求,相比欧美等 23 个国家入学率在 80% 以上,而我国高等教育毛入学率在 2019 年才首次突破 50%,仍处于较低水平,长期来说还有很大的提升空间。

2020 年,东软教育的三所大学共有 39,242 名在校学生,较 2019 年 12 月 31 日在校学生人数上升 10.87%,办学规模再创历史新高,内生增长势头强劲,学费和住宿费每一两年都会有一定的涨幅。伴随三所大学的教学质量持续提升,未来学费仍具备增长的空间。

二、" 两翼 " 业务爆发在即

高教业务作为长期稳健的基本盘,负责扎实教学质量,而解决普惠教育,带动企业快速增长的任务则交给 " 两翼 ",即继续教育业务和教育资源与数字工场业务,整体形成 " 一体两翼 " 的发展战略。

1、继续教育逆势高增长

2020 年继续教育业务克服疫情影响,实现营业收入 1.24 亿元,同比增长 63.2%。

在学历继续教育方面,在校生规模达到 6849 人,同比增长 25.53%,人才培养质量以及品牌声誉得到社会广泛认可。在 2B 委托短期培训方面,公司已累计取得 40 余项培训基地资质,培训收费项目达到 71 个,较 2019 年增加 12 个,服务覆盖了 39 余家机构客户、6361 名学员,实现收入约 2100 万元。在 2C 培训业务方面,持续扩大开班规模,不断降低实施成本,积极探索 " 在线教学、线下实训 " 的交付模式,2020 年共招收学员 2894 人,生均标准学费 20800 元,实现收入约 4100 万元。

东软教育聚焦 "IT+ 健康医疗科技 " 领域,这两个行业都是极具发展空间潜力,但又更新变化特别快的行业。别的专业或许学过的知识可以长时间使用,比如财务、基建,但类似 IT 这样的行业过一段时间就有新的东西出来,比如区块链、人工智能、大数据,这就导致了学习这个专业的人就选择了持续学习的过程,需要定期更新知识和技能,职业的学习就变成了每一个从事这个行业的人必要的选择。

随着行业容量的扩大,公司覆盖规模的扩张,相应的培训学习规模还将快速增长。

2、教育资源与数字工场快速扩张

很多上市的民办高校热衷于并购学校来拓展规模,提升估值,但是并购是一个好的增长方式吗?如果标的是很优秀的学校确实不错,但是优质标的毕竟有限。目前国内的民办高校(包括独立院校)一共 700 多所。剔除上市公司标的及政策不允许转让给民营机构的 100 多所学校,剩下的还有多少优质标的值得并购呢?一旦有几个好的,是否会引起多方溢价争夺呢?

所以并购学校不算是一个长远的好模式,而且并购本身难度也较大,后续整合也十分麻烦,加上本身资产重。此外,热衷并购容易重心放在了扩张而非办校品质,一旦整合不好,招生也未必理想,难以达到 1+1>2 的效果。

东软教育同样也是扩张,但是选择了一条轻资产扩张的创新路径。

东软将自己经过 20 年,在 IT 类教育充足的教育资源积累,形成一套完善的教育理念、方法、模式、体系及标准。并将其数字化、产品化、平台化,并在旗下 3 所大学内持续应用、反馈与迭代升级,在此基础上以轻资产的 "3+N 模式 "(3 指公司旗下 3 所大学,N 指使用公司教学资源的其他高等教育机构)向其他教育机构输出。输出一流的教育资源和管理服务,为众多的普通高校和职业院校开展 IT 与健康医疗科技教育赋能。

这个模式的特点就在于必须立足自身优秀的办学模式和教学质量,把它们作为扩张的必要条件,这样便不会忽视办学品质,形成一个正向循环的扩张之路。

教育资源与数字工场业务的轻资产输出主要分为教育资源和数字工场两部分细分业务,通过共建专业与产业学院,智慧教育平台与教学内容,实训实验室解决方案,数字工场四种业务类型实施。

2020 年度,教育资源与数字工场业务实现营业收入 1.74 亿元,同比增长 16.8%。

其中的教育资源输出业务收入实现了 165.7% 的大幅增长。截至 2020 年底,东软教育共与 69 所院校客户开展专业共建和产业学院合作,报告期内新增 12 所。而与 69 所合作院校开展的专业共建项目为 187 个,覆盖学生 14974 人;其中 2020 年新增项目 58 个,新增学生数 5125 人。

数字工场方面,截至 2020 年底,其在全国 8 个省市共建设 12 个数字工场,2020 年新增 2 个,可同时容纳逾 6000 人现场参与实训。2020 年参与数字工场项目的学生数为 15838 人。为克服新冠疫情影响,2020 年数字工场项目主要以线上方式开展,有 13397 名学生在线上参与数字工场项目。

三、结语

东软教育的 3 座高等院校 + 轻资产输出的 "3+N" 商业模式在目前市场标的上十分罕见,避开政策风险同时还受到各地政府的欢迎,邀约合作,实现政校企多方共赢的生态。这样的发展模式也是区别于市场其他教育公司的特别之处,具备高回报率,高潜力的扩张模式。

更重要的是,这样的模式更重视教学质量,并且能把已经验证过成功的教学模式用来帮助众多可能没有那么厉害的学校,从而帮助更多的学生成长,推动产业进步,推动区域经济发展,最终为社会创造价值。这是我认为是教育行业应当具备的正确的价值观。

目前东软教育的估值十分便宜,根据 wind 一致预测,21 年的 PE 只有 11 倍左右。

如此的低估值有两方面原因。

第一,市场还没有认识到东软 " 两翼 " 业务的潜力所在。" 两翼 " 业务从 2017 年占比 13.67% 到 2020 年已经占比达到 27.1%,即使有去年的疫情影响," 两翼 " 业务依旧驶入了快车道。未来几年," 两翼 " 业务有机会冲击 50% 的收入贡献,那时东软的企业性质就将彻底发生变化。从一个重资产稳健增长的公司转变成一个轻资产快速扩张的公司。

第二,港股市场对于市值较小的公司要求过于严苛,流动性低则大资金进场顾虑较多,关注度也较低。

但是随着企业的快速成长,总会迎来估值修复的时候。

目前这个位置安全垫很足,而一旦东软教育迎来估值修复,修复力度可能会十分惊人。

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